证券之星专访同犇投资童驯:如何看待高位消费股?

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  • 作者: 澳门新永利app   来源:http://www.mlfsi.com    栏目:澳门新永利app    日期:2020-01-15
  •   “现在是全球资产荒,中国A股以消费为代表的核心资产仍具有吸引力,现在进来的外资只是小部分,大部队在后面。”“外资偏好消费、金融这些确定性高的行业,真正优质的资产价格便宜不了。”

      “同犇选择深耕大消费并非简单因为我多年食品饮料卖方研究背景,而是基于行业比较研究的结果,长期来看,大消费机会是最容易把握的。”

      “未来我们依旧坚定看好中国的大消费领域,也会看好科技领域,尤其是有一定消费属性的科技子领域。”

      “赛道选择很重要,选择好的赛道可以赚大钱,选择不好的赛道顶多赚小钱。”“过去二十年中国A股表现最好的行业是食品饮料,涨了近14倍,未来大概率还是会排名靠前。”

      对普通股民来说,童驯这个名字可能只是偶有听说,但是在业内尤其是资管圈,说起童驯大家会想到消费行业“老法师”这个称号。这一方面归结于其早年在申银万国研究所时曾连续五年包揽新财富第一、水晶球第一的最佳分析师荣誉,另一方面则是作为业内少有卖方分析师转行私募的案例,童驯成功跨越研究和投资的天堑令人另眼相待。

      作为新财富最佳分析师,无论从收入还是名望来说都算是职业生涯的顶峰,然而童驯却选择走出舒适圈,投身追求绝对收益、竞争更加激烈的私募基金行业,背后或许藏着一份对投资的自信。2014年1月,童驯离开卖方成立同犇投资,在5年多的时间里用不俗的业绩再次书写传奇,童驯成功实现了从卖方分析师一步跨越投资经理的鸿沟,让不少资管同行心生艳羡。

      年末之际,适逢证券之星私募证券基金15年系列活动,我们证星有幸和童驯总做了一次交流,对于这位人称消费行业“老法师”的私募大佬,我们自然不会放过其对消费行业投资心得的挖掘。

      童驯谈到这几年取得的投资成绩,虽然也提及离不开过往在申万研究所多年大消费行业研究经验和积累的行业人脉,但从言语间我们感受到,童驯更加看重自己的申万研究所做过6年行业比较研究的经验,澳门新永利app他认为行业比较研究的训练对后来的投资奠定了不可忽视的基础。“2002年我在申万研究所加入行业比较研究小组,当时是兼职做的,60%精力做本职的化工行业究,40%精力兼职做行业比较研究,几乎天天写报告。转做食品饮料研究后,依然在坚持做,那个时候这个小组每天琢磨相对看好哪些行业。那6年的行业比较研究训练对我是很有帮助的。”童驯认为,策略研究核心要解决三个问题:大势研判、行业比较和行业配置、主题选择。这三个问题中最关键的、含金量最高的就是行业比较。

      童驯在不同场合给投资者的建议都包含一条,那就是赛道选择很重要。他认为选择好的赛道可以赚大钱,选择不好的赛道顶多赚小钱。过去二十年中国A股表现最好的行业是食品饮料,涨了近14倍,未来大概率还是会排名靠前。虽然童驯没有过多提及过往在申万的从业故事,但我们或许可以猜测,在面对职业选择时,童驯果断选择食品饮料行业而没有化工行业,正是基于行业比较的视角。回过头来看,化工和食品饮料过去二十年的表现确实天壤之别。

      童驯也坦言做私募后,“选择大消费行业重点配置并不仅仅是因为我们熟悉这个领域,更多是因为大消费确实是个不错的赛道。”这是一种行业比较的思维模式。基于此,同犇在2014-15年其实也没有大举投资消费股,“2015年整个食品饮料行业都在调整期,消费股行情落后于市场,因此我们当时选择了配置创业板,分享了创业板牛市的泡沫,但在2016年撤回到大消费领域之后,对那些没有业绩支撑且估值很高的大部分创业板没再关注过。”

      最近白酒板块回调幅度较大,证券之星问及此话题时,童驯观点十分明确。“过去两年白酒板块表现很好,主要是估值修复,目前这个位置估值向上不容易,未来主要是赚盈利增长的钱。如果明年业绩增长20%,股价涨20%也很正常。但是估值向下也非常难,现在是全球资产荒,A股以消费为代表的核心资产仍然具备吸引力,现在进来的外资只是小部分,大部队还在后面。巴菲特手里那么多现金,连他都找不到好的标的。可口可乐其实没什么增长,但估值也有20~30倍,外资还是不停的买。所以,随着中国资本市场对外不断开放,越来越多的外资会认识到中国的优质资产。白酒短期涨多了调一调,年底的强势股补跌很正常。目前来看,长期基本面没有问题。我在卖方做了12年,当年在所谓的高点时也是被这么问。”

      证星问及白酒长期的确定性时,童驯认为“长期来看,高端消费和居民可分配收入有关,现在买瓶价格2000元的酒请客会觉得有面子,如果10年、20年不涨价,还是2000元一瓶,请客就未必有面子了。所以长期来看,高端消费一定是随着居民可支配收入同比增长的。”

      在谈及消费行业内部分化的问题时,童驯认为比较复杂,消费品研究核心是研究管理团队, 研究管理团队对产品力、品牌力、 渠道力的把控能力以及对这三个力的持续创新能力。因此每个公司情况都不一样,他列举了很多行业历史资料,渠道、管理和人事的变迁,没有长期深入的跟踪研究很难深刻理解,不过归纳起来,童驯认为消费行业内部结构一定会分化,会强者恒强,优质的品牌消费企业会更强。

      对于一些“高估值”的公司,童驯认为,消费品未来确定性比较强,可以看得很远,甚至看10年以后。能看未来10年的公司,对于整个市场来说是相对稀缺的,所以会给予确定性溢价。部分龙头企业市场份额还在提升,还能进行结构性提价。

      谈到投资理念,童驯总结,同犇是基于深入基本面研究的价值投资、是基于行业比较思维的大消费投资。

      “多数人理解的价值投资就是买入低估值的股票并且长期持有,其实不是这么简单。深入研究是价值投资的先决条件。价值投资的核心是对企业当下内在价值的研判和“对企业未来价值曲线走势的判断。你得判断当下、未来一年、或者两年以后公司值多少钱。最理想的机会是当下市值就低于内在价值,另一种机会是当下没有被低估甚至还高估一点,但明年、后年内在价值曲线随着时间的推移抬升。其实现在有些消费行业的公司就属于后一种情况。当然最好是买当下就低估的,但如果没有第一类机会后一种也会买,否则有些股票很久也等不到低估。”

      第一,我们选择大消费,深耕大消费,不仅仅因为熟悉大消费,而是指同时基于行业比较角度去看,大消费的确是未来最确定的机会,

      第三,极端情况下,如果大消费都没机会,我们也会基于行业比较的视角选择其他景气的行业。”

      “从大方向来看,消费和科技未来表现会比较好,但长远来看更确定的是消费。过去20年A股表现最好的是食品饮料行业(涨了)14倍,其次是医药7倍,家电6倍,未来20年表现最好的很可能还是消费。外资有一句话是买消费股在中国,背后原因是中国有14亿人口,消费空间巨大,而科技行业全球竞争,很多优质的科技公司在美国上市,中国尖端科技优势还不突出。不过有消费属性的科技股还是有很大机会,我们也在关注消费电子。巴菲特曾说过买苹果(NASDAQ:AAPL)是有考虑其消费行业的属性。”

      “从自身能力圈来说,同犇会选择深耕大消费。”在被问及大消费具体细分板块时,童驯直言“从行业比较的角度来说,白酒还是最好的,其次是调味品。”

      适逢证券之星私募证券基金15年系列活动,谈及对私募行业未来看法时,童驯也谈了同犇的未来规划:“现在任何一个行业资源都是向头部集中,私募行业也不例外,我们不会像过去一样刻意把规模限制在50亿以下,我们一直将长期收益率看得比规模更重,所以会审慎评估,稳健增长。”

      或许受创始人童驯个人风格的影响,同犇投资——这家地处金融中心繁华地段的公司,办公室画风却是非常强烈的研究所务实风,童驯个人也没有独立的办公室,而是和员工座位挨着一起。这种简简单单将研究和投资做好的执着精神,在同级别私募中还是非常少见的。

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